Qué Pasa Cuando un Bull Put Spread Vence Dentro del Dinero
Por Bruno Nalon · · 6 min de lectura
Un bull put spread tiene riesgo definido mientras ambas patas están abiertas. Al vencimiento, sin embargo, cada pata se liquida por separado, y lo que pasa depende de dónde cierre la acción. Si ambas puts terminan dentro del dinero, se compensan y asumes la pérdida máxima. Si solo la put vendida termina dentro del dinero, te pueden asignar 100 acciones por contrato sin nada que las compense. Así funciona la liquidación, y así evitas que una operación de riesgo definido se convierta en una posición sorpresa en acciones.
Los tres resultados posibles al vencimiento
Toma un ejemplo simple: vendiste la put de $45 y compraste la put de $40 por US$1.50 de crédito (US$150 por contrato). Tu ganancia máxima es US$150 y tu pérdida máxima es US$500 menos US$150, o US$350. Al vencimiento, el resultado depende de dónde cierre la acción:
| Acción al vencimiento | Put vendida de $45 | Put comprada de $40 | Qué tienes después | Resultado neto |
|---|---|---|---|---|
| $48 (por encima de ambos strikes) | Vence sin valor | Vence sin valor | Nada | +US$150 (ganancia máxima) |
| $45 (en el strike vendido) | Riesgo de pin - puede o no ser asignada | Vence sin valor | Incierto | +US$150 si no te asignan |
| $43 (entre los strikes) | Asignada - compras 100 acciones a $45 | Vence sin valor | 100 acciones por contrato | -US$50 con la acción en $43 |
| $38 (por debajo de ambos strikes) | Asignada - compras 100 acciones a $45 | Ejercida - vendes 100 acciones a $40 | Nada | -US$350 (pérdida máxima) |
Las filas del medio son las que sorprenden a los principiantes. Entre los strikes, el spread no se resuelve en un resultado simple en efectivo - te deja con acciones, y el valor de esas acciones sigue cambiando después del cierre.
Cuando ambas patas terminan dentro del dinero
Si la acción cierra por debajo del strike comprado, ambas puts están dentro del dinero. Te asignan la put vendida, así que compras 100 acciones al strike vendido. Tu put comprada se ejerce, así que vendes 100 acciones al strike comprado. Las dos operaciones con acciones se anulan y terminas sin acciones.
El resultado es tu pérdida máxima: la distancia entre los strikes menos el crédito. En el ejemplo, compras a $45 y vendes a $40, perdiendo US$500, compensados por los US$150 de crédito - una pérdida neta de US$350, más las posibles comisiones de ejercicio y asignación.
Las opciones compradas que terminan al menos US$0.01 dentro del dinero normalmente se ejercen de forma automática por la regla de ejercicio por excepción de la cámara de compensación, así que la compensación suele ocurrir sin que hagas nada. La configuración de tu bróker se aplica encima de esa regla, por eso conviene revisarla antes de tu primer vencimiento.
Cuando solo la put vendida termina dentro del dinero
Si la acción cierra entre los strikes, la put vendida está dentro del dinero pero la comprada no. Te asignan la put vendida y compras 100 acciones por contrato al strike vendido, mientras la put comprada vence sin valor. No queda nada que compense las acciones.
En una cuenta de efectivo, necesitas el monto total del strike: una put vendida de $45 significa US$4,500 por contrato. En una cuenta de margen, tu bróker puede prestarte una parte, pero tu poder de compra cae bastante y es posible una llamada de margen si la acción sigue cayendo.
El riesgo mayor es el tiempo. La asignación se procesa después del cierre, así que normalmente te enteras esa noche o a la mañana siguiente. Durante un fin de semana, la acción puede abrir mucho más abajo sin ninguna put comprada que te proteja. Así es como un spread de riesgo definido se convierte en una posición en acciones de riesgo indefinido.
Riesgo de pin: cuando la acción cierra cerca del strike vendido
Si la acción cierra justo alrededor de tu strike vendido, no puedes saber si te asignarán. Los tenedores de las opciones todavía pueden decidir ejercer después del cierre, y las asignaciones se reparten al azar entre las posiciones vendidas, así que incluso una put que parece apenas fuera del dinero a las 4:00 pm (hora de Nueva York) puede terminar asignada si la acción se mueve en el after-hours.
La solución es simple: si la acción está cerca de tu strike vendido el día del vencimiento, cierra el spread antes del cierre del mercado en lugar de esperar a ver qué pasa.
¿Cerrar antes del vencimiento o dejarlo vencer?
La decisión depende de dónde está la acción respecto al strike vendido y de cuánto cuesta cerrar:
| Situación el día del vencimiento | Decisión típica |
|---|---|
| Acción muy por encima del strike vendido, spread valiendo US$0.10 o menos | Dejarlo vencer - ambas puts vencen sin valor |
| Acción a cerca del 2% del strike vendido | Cerrar - evitar el riesgo de pin |
| Acción entre los strikes | Cerrar - evitar que te asignen acciones |
| Acción por debajo del strike comprado | Cerrar - asegurar la pérdida definida y evitar comisiones de ejercicio y sorpresas en la liquidación |
Por ejemplo, si tu spread $100/$95 vale US$0.15 con la acción en $103 y faltan dos días, pagar US$15 para cerrarlo elimina casi todo el riesgo restante. Compara el costo de cerrar con el riesgo que todavía tienes, no con el crédito que cobraste al inicio.
Muchos traders evitan la duda cerrando sus spreads mucho antes del día del vencimiento. En el plan Diamond de EasyTrade, los spreads que siguen abiertos a 5 días del vencimiento se cierran automáticamente en cuentas de tastytrade vinculadas.
Configuración del bróker, plazos e instrucciones contrarias
La mayoría de las opciones sobre acciones de EE. UU. dejan de negociarse a las 4:00 pm (hora de Nueva York) el día del vencimiento. Después, se procesan los avisos de ejercicio, se hacen las asignaciones y las operaciones con acciones resultantes se liquidan el siguiente día hábil.
Los brókers te permiten enviar instrucciones contrarias - por ejemplo, no ejercer una opción comprada apenas dentro del dinero -, pero los plazos suelen ser poco después del cierre y varían según el bróker. Algunos brókers también cierran por su cuenta las posiciones en riesgo cerca del final del día del vencimiento si tu cuenta no puede soportar una asignación.
No uses nada de esto como plan. Revisa la política de ejercicio y asignación de tu bróker la semana anterior a tu primer vencimiento y toma el cierre de la posición como opción por defecto.
Spreads de puts con ratio: riesgo extra de asignación
Un bull put spread estándar vende una put y compra una put, así que la pata comprada cubre la vendida. Un ratio spread de puts vende dos o más puts por cada put comprada. La put comprada solo cubre una de ellas; cada put vendida extra queda descubierta y puede ser asignada por sí sola.
En un ratio 1x2, la put vendida extra requiere el mismo efectivo que una cash secured put: el strike por 100. En un strike de $200, eso son US$20,000 por contrato extra. Si ese monto es mayor que tu cuenta, cierra las puts extra mucho antes del vencimiento. Para cuentas de US$1,000 a US$25,000, los spreads estándar 1:1 - en los que la pérdida máxima se conoce antes de entrar - son la opción más segura.
Checklist para el día del vencimiento
Uno, revisa dónde está la acción respecto a ambos strikes a primera hora de la tarde, no en los últimos minutos. Dos, si la acción está cerca o por debajo del strike vendido, cierra el spread - la liquidez baja y los spreads se abren cerca del cierre, así que fija una hora límite, como 90 minutos antes de las 4:00 pm (hora de Nueva York). Tres, si piensas dejar algo vencer, confirma la configuración y los plazos de ejercicio de tu bróker. Cuatro, a la mañana siguiente, revisa tu cuenta: sin acciones, sin puts vendidas descubiertas y sin uso inesperado de margen.
Pon un recordatorio recurrente en tu calendario para cada fecha de vencimiento que tengas. La mejor forma de manejar las sorpresas en la liquidación es no llegar nunca a la liquidación con una posición que pueda sorprenderte.
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