O Que Acontece Quando um Bull Put Spread Vence Dentro do Dinheiro

Por Bruno Nalon · 14 de outubro de 2026 · 6 min de leitura

Um bull put spread tem risco definido enquanto as duas pernas estão abertas. No vencimento, porém, cada perna é liquidada separadamente, e o que acontece depende de onde a ação fecha. Se as duas puts terminam dentro do dinheiro, elas se compensam e você fica com a perda máxima. Se só a put vendida termina dentro do dinheiro, você pode ser exercido em 100 ações por contrato sem nada para compensá-las. Veja como funciona a liquidação e como evitar que uma operação de risco definido vire uma posição surpresa em ações.

Os três resultados possíveis no vencimento

Use um exemplo simples: você vendeu a put de $45 e comprou a put de $40 por US$1,50 de crédito (US$150 por contrato). Seu lucro máximo é US$150 e sua perda máxima é US$500 menos US$150, ou US$350. No vencimento, o resultado depende de onde a ação fecha:

As linhas do meio são as que surpreendem os iniciantes. Entre os strikes, a trava não se resolve em um resultado simples em dinheiro - ela deixa você com ações, e o valor dessas ações continua mudando depois do fechamento.

Quando as duas pernas terminam dentro do dinheiro

Se a ação fecha abaixo do strike comprado, as duas puts estão dentro do dinheiro. Sua put vendida é exercida, então você compra 100 ações pelo strike vendido. Sua put comprada é exercida, então você vende 100 ações pelo strike comprado. As duas operações com ações se anulam e você fica sem ações.

O resultado é a sua perda máxima: a distância entre os strikes menos o crédito. No exemplo, você compra a $45 e vende a $40, perdendo US$500, compensados pelos US$150 de crédito - uma perda líquida de US$350, mais eventuais taxas de exercício.

Opções compradas que terminam pelo menos US$0,01 dentro do dinheiro normalmente são exercidas automaticamente pela regra de exercício por exceção da câmara de compensação, então a compensação costuma acontecer sem nenhuma ação sua. As configurações da sua corretora se somam a essa regra, e por isso vale conferi-las antes do seu primeiro vencimento.

Quando só a put vendida termina dentro do dinheiro

Se a ação fecha entre os strikes, a put vendida está dentro do dinheiro, mas a comprada não. Você é exercido na put vendida e compra 100 ações por contrato pelo strike vendido, enquanto a put comprada vence sem valor. Não sobra nada para compensar as ações.

Em uma conta sem margem, você precisa do valor total do strike: uma put vendida de $45 significa US$4.500 por contrato. Em uma conta de margem, a corretora pode emprestar parte disso, mas seu poder de compra cai bastante e uma chamada de margem é possível se a ação continuar caindo.

O risco maior é o tempo. O exercício é processado depois do fechamento, então normalmente você só descobre à noite ou na manhã seguinte. Em um fim de semana, a ação pode abrir bem mais baixo sem nenhuma put comprada para proteger você. É assim que uma trava de risco definido vira uma posição em ações de risco indefinido.

Risco de pin: quando a ação fecha perto do strike vendido

Se a ação fecha bem perto do seu strike vendido, você não tem como saber se será exercido. Os titulares das opções ainda podem decidir exercer depois do fechamento, e os exercícios são distribuídos aleatoriamente entre as posições vendidas, então até uma put que parece levemente fora do dinheiro às 16h (horário de Nova York) pode acabar exercida se a ação se mexer no after-market.

A solução é simples: se a ação está perto do seu strike vendido no dia do vencimento, feche a trava antes do fechamento do mercado em vez de esperar para ver o que acontece.

Fechar antes do vencimento ou deixar vencer?

A decisão depende de onde a ação está em relação ao strike vendido e de quanto custa fechar:

Por exemplo, se sua trava $100/$95 vale US$0,15 com a ação a $103 e faltando dois dias, pagar US$15 para fechar elimina quase todo o risco restante. Compare o custo de fechar com o risco que você ainda carrega, não com o crédito que recebeu no início.

Muitos traders evitam a dúvida fechando as travas bem antes do dia do vencimento. No plano Diamond do EasyTrade, travas ainda abertas a 5 dias do vencimento são fechadas automaticamente em contas tastytrade vinculadas.

Configurações da corretora, prazos e instruções contrárias

A maioria das opções de ações americanas para de ser negociada às 16h (horário de Nova York) no dia do vencimento. Depois disso, os avisos de exercício são processados, os exercícios são distribuídos e as operações com ações resultantes liquidam no dia útil seguinte.

As corretoras permitem enviar instruções contrárias - por exemplo, para não exercer uma opção comprada levemente dentro do dinheiro -, mas os prazos costumam ser logo após o fechamento e variam de corretora para corretora. Algumas corretoras também fecham por conta própria posições de risco perto do fim do dia do vencimento se sua conta não comporta um exercício.

Não use nada disso como plano. Confira a política de exercício da sua corretora na semana anterior ao seu primeiro vencimento e trate o fechamento da posição como padrão.

Travas de puts com proporção: risco extra de exercício

Um bull put spread padrão vende uma put e compra uma put, então a perna comprada cobre a vendida. Uma trava com proporção (ratio spread) vende duas ou mais puts para cada put comprada. A put comprada só cobre uma delas; cada put vendida a mais fica descoberta e pode ser exercida sozinha.

Em uma proporção 1x2, a put vendida extra exige o mesmo caixa de uma cash secured put: o strike vezes 100. Num strike de $200, isso dá US$20.000 por contrato extra. Se esse valor for maior que sua conta, feche as puts extras bem antes do vencimento. Para contas de US$1 mil a US$25 mil, travas padrão 1:1 - em que a perda máxima é conhecida antes da entrada - são a escolha mais segura.

Checklist para o dia do vencimento

Um, confira onde a ação está em relação aos dois strikes no começo da tarde, não nos últimos minutos. Dois, se a ação estiver perto ou abaixo do strike vendido, feche a trava - a liquidez diminui e os spreads abrem perto do fechamento, então defina um horário limite, como 90 minutos antes das 16h (horário de Nova York). Três, se pretende deixar algo vencer, confirme as configurações e os prazos de exercício da sua corretora. Quatro, na manhã seguinte, confira sua conta: nenhuma ação, nenhuma put vendida descoberta e nenhum uso inesperado de margem.

Coloque um lembrete recorrente no calendário para cada data de vencimento que você tiver. A melhor forma de lidar com surpresas na liquidação é nunca chegar à liquidação com uma posição que possa surpreender você.

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