Gregas das Opções Explicadas com Exemplos de Bull Put Spread

Por Bruno Nalon · 24 de outubro de 2026 · 5 min de leitura

A maioria das explicações sobre as gregas das opções define cada letra e para por aí. Esta acompanha um único bull put spread desde a entrada e mostra o que cada grega significa para essa operação em dólares: quanto ela ganha por dia, quanto perde se a ação cair US$3 e por que fica mais arriscada perto do vencimento.

A operação de exemplo

A ação XYZ está em US$100. Com 35 dias até o vencimento e volatilidade implícita de 30%, você vende a put 95 e compra a put 90. As gregas abaixo foram calculadas com o modelo Black-Scholes padrão; os números da sua corretora serão próximos, mas não idênticos.

A operação de exemplo
Perna	Preço	Delta	Gamma	Theta por dia	Vega por ponto de IV
Vende put 95	US$1,54	-0,26	0,035	-US$0,040	US$0,101
Compra put 90	US$0,52	-0,11	0,020	-US$0,024	US$0,059
Spread (vendida 95, comprada 90)	US$1,02 de crédito	+0,15	-0,015	+US$0,016	-US$0,042

Por contrato (100 ações), você recebe US$102. O spread tem US$5 de largura, então a perda máxima é US$500 - US$102 = US$398, e o ponto de equilíbrio no vencimento é US$95 - US$1,02 = US$93,98. Multiplique cada grega da última linha por 100 para ter a posição em dólares: delta +15, gamma -1,5, theta de +US$1,63 por dia e vega de -US$4,22 por ponto de IV.

Delta: direção em dólares

O delta é quanto o preço da opção muda para cada US$1 de movimento da ação. Um delta de posição de +15 significa que o spread ganha cerca de US$15 se a XYZ subir US$1 e perde cerca de US$15 se cair US$1. O delta positivo confirma que a operação é de alta, mas moderada: ter 15 ações daria a mesma exposição no curto prazo.

O delta da put vendida sozinha (0,26) também é uma estimativa aproximada da probabilidade de ela terminar dentro do dinheiro - cerca de uma chance em quatro aqui. Por isso os traders escolhem o strike vendido pelo delta: ele transforma "quão fora do dinheiro" em uma probabilidade que dá para comparar entre ações.

Theta: a renda diária

O theta é quanto valor a opção perde por dia com a passagem do tempo, mantido o resto constante. A put 95 vendida perde US$4,00 por dia, que você embolsa porque a vendeu; a put 90 comprada perde US$2,40 por dia, que você paga porque a possui. O saldo é de +US$1,63 por dia a seu favor.

O theta não é constante. Enquanto a ação fica acima do strike vendido, o decaimento acelera perto do vencimento, e é por isso que travas de crédito muitas vezes chegam à metade do lucro máximo bem antes da última semana. Mas o theta só paga se nada mais der errado - uma queda de US$1 na ação custa quase o mesmo que nove dias de decaimento.

Vega: por que a alta da volatilidade atrapalha

O vega é quanto o preço da opção muda para cada ponto de variação da volatilidade implícita. O vega do spread é de -US$4,22: se a IV subir de 30% para 35%, recomprar o spread custa cerca de US$21 a mais, mesmo que a ação não tenha se movido.

Esse é o principal motivo para vender spreads quando a IV está relativamente alta, e não quando está baixa. Você recebe mais prêmio, e uma queda posterior da IV trabalha a seu favor em vez de contra. É também por isso que uma ação perto do balanço é perigosa para essa operação - a IV tende a subir até o evento, e o risco de gap depois dele é muito maior que qualquer IV crush que você possa ganhar.

Gamma: o risco que cresce perto do vencimento

O gamma é quanto o delta muda para cada US$1 de movimento da ação. O gamma do spread de -1,5 significa que cada US$1 de queda adiciona cerca de 1,5 ao delta da posição: depois de uma queda de US$3, o spread se comporta como cerca de 19 ações em vez de 15, então cada dólar a mais dói um pouco mais.

Com 35 dias, esse efeito é leve. Na última semana, se a ação estiver perto do strike vendido, o gamma fica várias vezes maior e o spread pode passar de um pequeno ganho para perto da perda máxima em um único pregão. Esse é o motivo para encerrar travas de crédito antes dos últimos dias em vez de levar até o vencimento. O EasyTrade Diamond pode encerrar posições automaticamente a 5 dias do vencimento exatamente por isso.

Juntando as gregas

As gregas são mais úteis em conjunto. Usando os valores da posição acima, esta é a variação aproximada no valor do spread em alguns cenários comuns:

Juntando as gregas
Cenário	Gregas em ação	Resultado aproximado
XYZ sobe US$3	Delta, freado pelo gamma	cerca de +US$38
Passam dez dias, nada mais muda	Theta	cerca de +US$17
IV sobe de 30% para 35%	Vega	cerca de -US$21
XYZ cai US$3	Delta, piorado pelo gamma	cerca de -US$52
XYZ cai US$3 e a IV sobe 5 pontos	Delta, gamma e vega	cerca de -US$73

A tabela mostra o perfil real da operação: ganha devagar com o tempo e com preços estáveis ou em alta, e perde mais rápido com uma queda combinada com alta de volatilidade - que é exatamente o que acontece em uma liquidação. Saber disso antes da entrada é o que permite dimensionar a operação e definir uma saída em vez de reagir no calor do momento.

Rho e as gregas que importam menos

O rho mede a sensibilidade aos juros. Para um spread de 35 dias, são poucos centavos por ponto percentual, pequeno o bastante para ignorar. As corretoras também mostram gregas de segunda ordem, como vanna e charm; elas descrevem como o delta muda com a volatilidade e com o tempo. Importam para grandes carteiras e formadores de mercado, não para um único spread de risco definido.

Para um bull put spread, delta, theta, vega e gamma dizem quase tudo: para que lado você está apostando, quanto ganha por dia, o que a volatilidade faz com você e com que rapidez o risco acelera.

Usando as gregas antes de enviar uma ordem

Antes de enviar uma trava de crédito, verifique quatro pontos na pré-visualização da ordem ou da posição na corretora:

1. O delta combina com sua visão. Um bull put spread deve mostrar um delta positivo pequeno. Se for grande, o strike vendido pode estar mais perto do dinheiro do que você pretendia.

2. O theta é positivo e vale a pena. Compare o theta diário com a perda máxima; poucos centavos por dia contra centenas de dólares de risco é uma operação ruim.

3. O vega é negativo, então veja onde está a IV. Vender com IV baixa deixa você exposto a uma alta posterior.

4. Some suas posições. Cinco spreads de alta em cinco ações de tecnologia se comportam como uma grande aposta. Somar o delta das posições mostra sua exposição real a uma queda do mercado.

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Perguntas frequentes

Qual delta a put vendida de um bull put spread deve ter?

Muitos traders de renda escolhem a put vendida entre cerca de 15 e 30 de delta. Delta menor significa mais chance de ficar com o crédito, mas um crédito menor; delta maior significa mais prêmio e perdas mais frequentes. A escolha certa é aquela em que a perda máxima cabe na sua conta.

Por que meu bull put spread está perdendo dinheiro se a ação não se mexeu?

Normalmente porque a volatilidade implícita subiu, o que aumenta o preço das duas puts e prejudica uma posição vendida em vega. Um spread largo entre compra e venda também pode fazer a marcação parecer pior que o valor real. Se a ação ficar acima do strike vendido, o decaimento do tempo normalmente vence nos dias restantes.

As gregas que minha corretora mostra são exatas?

Não. São estimativas de modelo baseadas no preço atual, no tempo e na volatilidade implícita, e mudam sempre que qualquer um desses muda. Use-as como guia para o próximo movimento pequeno ou os próximos dias, não como previsão do resultado final.

O theta é igual todos os dias?

Não. O theta cresce perto do vencimento para opções próximas do dinheiro, e muda com o preço da ação e com a IV. No fim de semana, o mercado costuma precificar parte do decaimento antes do fechamento de sexta, então a segunda-feira não traz um salto de três dias.

Onde vejo as gregas das minhas operações?

A maioria das corretoras mostra as gregas na grade de opções quando você adiciona as colunas de delta, theta, vega e gamma, e na tela de posições como totais por posição. Olhe os totais do spread inteiro, não das pernas individuais, ao decidir como gerenciar a operação.

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Conteúdo apenas educacional - não é aconselhamento financeiro. Opções envolvem risco significativo e não são adequadas para todos os investidores. Resultados passados não garantem retornos futuros.